焦煤暴跌：供需失衡、政策迷雾与美债殖利率下的投资策略，关注蔡依林与易烊千玺的启示

焦煤暴跌背后的真相：供需失衡下的市场挣扎

黑色星期五：焦煤期货创九年新低

最近的金融市场，尤其是焦煤期货市场，简直让人心惊肉跳。2025年5月23日，没错，就是那个“黑色星期五”，焦煤期货合约2509 狠狠地跌了4.01%，直接干到了801.5元/吨，创下九年来的价格新低。说实话，看到这个数字，我心里也咯噔一下。从去年10月8日那波昙花一现的反弹（最高冲到1656元/吨）之后，焦煤期货就好像坐上了滑梯，一路向下，根本停不下来。说白了，还是供需关系太宽松闹的。但这次大跌，背后肯定还有更深层次的原因。

供需宽松：焦煤下跌的罪魁祸首

要我说，焦煤这波跌势，最根本的原因还是供需关系。现货市场那供大于求的局面，真是让人头疼。今年4月上旬，市场曾经有过一波小小的反弹，但那也只是昙花一现。上游的库存高得吓人，进口煤像潮水一样涌进来，国内煤矿的开工率又居高不下。稍微补了点库存，价格就又开始掉头向下，而且是一路跌到现在。国家统计局的数据也印证了这一点：今年1-4月，全国规模以上工业原煤产量达到了15.8亿吨，同比增长6.6%。焦煤、精煤的产量也跟着水涨船高。供给端是蹭蹭往上涨，但需求端呢？

再看看下游的需求，简直是雪上加霜。1-4月，全国规模以上企业累计发电29840亿千瓦时，同比增长只有可怜的0.1%。更扎心的是火电，同比下降了4.1%，占比更是跌到了历史新低的66.5%。这说明什么？说明火电对煤炭的需求在减少啊！煤焦钢产业链的下游情况也不容乐观。1-4月，全国焦炭产量16443万吨，同比增长3.2%；粗钢产量34535万吨，同比增长0.4%；生铁产量28885万吨，同比增长0.8%；钢材产量48021万吨，同比增长6.0%。看着这些数据，我只想说，下游的需求增长速度，根本赶不上焦煤供给的增长速度啊！

别忘了还有进口煤这茬事儿。海关总署的数据显示，1-4月，中国进口焦煤烟煤累计3633万吨，同比下降3.38%。你可能觉得下降了就没事了？别天真了！这主要是4月份的减量，1-3月进口量还是居高不下。1-4月，中国焦炭及半焦累计出口232万吨，同比下降30.4%。出口也在减少，这简直是屋漏偏逢连夜雨。根据钢联的统计，截至5月22日，焦煤各环节的样本加权精煤总库存（包括煤矿、港口、独立焦化厂和钢厂）达到了惊人的3578.9万吨，同比增长了600万吨以上，增幅超过20%。煤矿的库存更是创下了2021年以来的同期最高水平，部分煤矿已经面临胀库的风险。总而言之，供给端煤炭产量大幅增长，需求端火力发电量同比下滑，焦煤下游的焦炭、生铁、粗钢产量增幅均小于焦煤，供应增量大于需求增量，供需宽松的局面短期内根本看不到改善的希望，这也就难怪焦煤期货价格会跌跌不休了。

政策迷雾：短期内难见约束性政策曙光

本来我还指望国家能出台一些政策来救市，结果呢？今年2月27日，国家能源局印发了《2025年能源工作指导意见》，里面提到要“煤炭稳产增产”。这简直是当头一棒！在供给端，虽然现在的煤炭价格已经跌了不少，但还在合理的区间内，而且还能保障能源安全，实现年初制定的政策目标。之前市场炒作的煤矿减产、进口煤加大检查力度等消息，现在看来都是空穴来风。短期内，根本看不到有约束性的政策出台。所以，市场预期也跟着变了，大家都觉得焦煤会延续宽松的格局，继续看空后市，现货价格也会继续探底。听说现在协会也在向各个企业收集意见，准备向上级部门汇报。但你想想，从收集意见到政策出台，这得花多长时间啊？而且还得防止政策力度过大，导致煤价上涨过快，重蹈2021年的覆辙。那时候煤价太高，下游企业和民生都受到了影响，殷鉴不远啊！

套保魔咒：期货盘面上的沉重枷锁

现在的焦煤期货盘面，已经出现了深度贴水的情况。但市场预期还是那么悲观，现货价格还在一个劲儿地往下掉。所以，很多市场参与者还是会选择择机进行套期保值，避免价格进一步下跌带来的损失。前期远月期货盘面价格，阶段性地高于山西简混和蒙煤仓单成本，这给出了一定的套保机会。很多现货销售困难的企业，会选择加大套保的比例。大量的套保盘，对于期货价格来说，简直是灭顶之灾。按照最新的仓单成本测算，截至5月23日，S1.3 G75主焦（山西煤）是1030元/吨，S1.3 G75主焦（蒙5）沙河驿是935元/吨，S1.3 G75主焦（蒙3）沙河驿是978元/吨，而山西简混仓单为900元/吨左右，二季度蒙煤长协调降后仓单成本在920元/吨左右，均高于焦煤期货各合约盘面价格。但由于现货市场仍然处于弱势下跌的趋势，短期内看不到反弹的希望，现货滞销的情况下，期货套保盘也难以解除，会一直压制着盘面。根据焦煤2505合约的交割数据，焦煤2505合约交割了42.6万吨，交割结算价分布在841.5-886.5元/吨（滚动交割），交割量创下了近年来新高。焦煤空头大量交割，打击了多头的信心。而且，由于市场下行、质量标准差异等原因，多头接货后，仓单也很难处理。所以，后期的合约可能会进一步出现多头提前平仓止损、价格继续探底的情况。再加上套保盘的压制，焦煤2506合约今天收盘也跌到了754元/吨的新低。真是太惨了！

2025年展望：供需宽松格局难改

这几年，国家为了保供稳价，又是大力核增产能，又是补充进口供给，效果确实很明显。焦煤市场也从过去的偏紧格局，逐渐转为平衡偏宽松。根据国家统计局、海关和咨询机构的数据，2024年全年，中国原煤产量47.6亿吨，同比增长1.3%；焦煤精煤产量4.73亿吨，同比下降3.74%；煤炭进口5.43亿吨，同比增长14.4%，再创历史新高，其中炼焦煤进口1.22亿吨，同比增长19.26%；焦炭产量4.89亿吨，同比下降0.8%；焦炭出口833万吨，同比下降5.28%；下游生铁产量8.52亿吨，同比下降2.3%。从这些数据可以计算出，2024年焦煤精煤总供应5.95亿吨，同比增长0.23%，总需求5.85亿吨，同比下降1.6%，供需差富余983万吨，扭转了过去几年略有缺口的供需格局，造成24年以来煤焦价格大周期的震荡下跌走势，并延续至今。

我预计，2025年焦煤市场还会继续保持宽松的格局。2025年，国内焦煤供给大概在49500万吨左右，进口大概在12000万吨左右，国内总供给大概在61500万吨左右（同比增加3%左右），总需求大概在59100万吨左右（同比增加1%左右，焦炭预估产量增加1%左右，生铁产量预估总体持平），焦煤进口小幅下降，焦炭出口明显下降（出口减少200万吨左右），供需差富余达到2400万吨左右。从这些数据可以看出来，今年焦煤产量和进口量都会增长，焦煤总供应会明显增加，而焦炭产量和生铁产量可能会小幅增长或者持平。供给增幅大于需求增幅，社会库存会进一步积累。所以，如果没有政策干预，或者煤矿主动减产，焦煤供需宽松的格局很难扭转。

投资策略：在绝望中寻找希望

总的来说，焦煤供需的基本面短期内是很难改变的。那怎么办呢？只能通过价格下跌，击破成本，迫使煤矿减产，进口量下降，才能达到新的平衡。影响焦煤价格走势的主要因素有三个：国内供给、下游需求和进口量。煤炭在某种程度上是个“政策市”，所以投资者要密切关注政策导向的变化，看看会不会在煤炭价格（特别是动力煤）接近合理区间下限时，出台一些约束性的政策，或者煤矿会不会因为大面积亏损，而自主调节生产节奏。短期来看，煤矿并没有减产的积极性，他们现在的主要目标还是保证今年的产量目标能够达成。而在需求端，最直接的数据就是跟踪生铁和粗钢的产量，以及宏观层面会不会有进一步的刺激性政策出台。另外，在目前贸易战的背景下，中美互加关税以及后期的演变，对外贸和终端需求的影响也需要仔细考量。短期内的缓和，并不意味着关税问题能够长期解决。如果以上这些风险因素都没有改变，我建议前期空单可以继续持有，在下跌的过程中，可以适当用虚值看涨期权做一些对冲保护。底部区间的波动会进一步加大，所以要谨慎追空。如果想做套利的话，可以考虑做多热卷空焦煤、做多焦炭空焦煤的套利策略。

当然，投资有风险，入市需谨慎。我在这里只是分享一些个人的看法，大家在做决策的时候，一定要结合自己的实际情况，做好风险管理。别忘了，市场永远是对的，我们能做的，就是不断学习，不断适应，才能在风云变幻的市场中生存下去。就像蔡依林的歌里唱的：“不经历风雨，怎么见彩虹？” 焦煤市场现在可能正经历着一场暴风雨，但说不定，彩虹就在不远的前方。 00679b 这种ETF，有时候也能起到分散风险的作用，可以关注一下。对了，最近美债殖利率的变动也挺大的，也会影响到一部分资金的流向，需要关注。

深度剖析：焦煤市场的结构性矛盾与未来走向

数据解读：供需失衡的真实写照

让我们更深入地挖掘一下那些冷冰冰的数据，看看它们背后隐藏着怎样的故事。那些增长的数字，例如原煤产量，初看之下似乎是经济活力的象征，但放到焦煤这个特定的市场里，却成了压垮骆驼的稻草。想象一下，煤矿工人们挥汗如雨，机器轰鸣着将一车又一车的煤炭送出矿井，但这些煤炭最终却堆积在港口、堆积在焦化厂的角落，甚至堆积在煤矿自己的仓库里，卖不出去，变不成真金白银，只能眼睁睁地看着价格一天天跌下去。这种感觉，就像是宋威龙演的霸总剧里，投资的项目血本无归一样，真是让人欲哭无泪。

而那些下降的数字，例如火电发电量，则更像是一记警钟，提醒着我们能源结构的转型正在加速。清洁能源、可再生能源正在崛起，对传统能源的需求正在逐步下降。这不仅仅是焦煤市场面临的问题，更是整个能源行业都需要面对的挑战。我有时候会想，如果当年兴达电厂没有发生那些意外，是不是现在的情况会好一些？当然，历史没有如果，我们只能向前看。

成本博弈：价格探底与煤矿生存

现在的焦煤价格，已经跌到了一个非常危险的境地。对于一些成本控制能力较弱的煤矿来说，可能已经到了亏损的边缘。我听说，有些小煤矿已经开始考虑停产甚至倒闭了。这就像是麗嬰房突然宣布关店一样，让人感到震惊和惋惜。但这就是市场的残酷之处，适者生存，不适应者只能被淘汰。但煤矿毕竟不是一般的企业，它关系到能源安全，关系到地方经济，关系到成千上万矿工的生计。所以，政府不可能坐视不理，一定会采取一些措施来稳定市场，保障供给。

至于这些措施会是什么，力度会有多大，什么时候会出台，那就是一个未知数了。但可以肯定的是，政府一定会权衡各方面的利益，找到一个既能保证能源安全，又能避免市场过度波动的平衡点。这就像是尤伯祥律师在法庭上，要尽力维护当事人的权益，同时也要遵守法律的规定，找到一个最佳的解决方案。

政策考量：能源安全与市场稳定

煤炭，尤其是焦煤，对于中国的经济发展来说，仍然具有重要的战略意义。它不仅仅是钢铁工业的原料，更是能源安全的基石。在新能源还没有完全取代传统能源之前，煤炭的地位是不可替代的。所以，政府在制定政策的时候，一定会把能源安全放在首位。但同时，政府也要考虑到市场稳定，避免煤价过度波动对下游企业和民生造成不利影响。这就像是國泰金在进行投资决策的时候，既要追求收益，也要控制风险，确保资金的安全。

我个人认为，政府可能会采取一些定向的、结构性的措施来稳定市场，例如加大对煤炭企业的补贴，鼓励煤炭企业进行技术改造，提高生产效率，或者限制低质量、高污染的煤炭进口等等。但大规模的、全面的干预，例如直接限制产量或者抬高价格，可能性不大。因为这会扭曲市场机制，反而会造成更大的问题。当然，如果真的出现了极端情况，例如煤炭供应出现短缺，或者煤价暴涨，政府肯定会毫不犹豫地出手干预。

风险提示：贸易战与宏观经济的不确定性

除了供需关系和政策因素之外，我们还不能忽视国际形势对焦煤市场的影响。特别是中美贸易战，虽然现在暂时缓和，但未来的走向仍然充满不确定性。如果贸易战再次升级，势必会对中国的经济造成冲击，进而影响到钢铁行业的需求，最终也会传导到焦煤市场。这就像是stitch（史迪奇）虽然可爱，但如果它失控了，也会带来很大的麻烦。

此外，全球宏观经济形势也存在很多不确定性。如果全球经济陷入衰退，势必会影响到中国的出口，进而影响到国内的经济增长。所以，我们在分析焦煤市场的时候，一定要把国际形势和宏观经济放在一个重要的位置来考虑。最近，美股的波动也比较大，这说明市场情绪非常不稳定，投资者要格外小心。

对冲策略：在熊市中寻找保护伞

在这样一个充满风险和不确定性的市场里，我们该如何保护自己的投资呢？我的建议是，要做好风险管理，采取一些对冲策略来降低风险。例如，可以利用期货、期权等金融工具来对冲价格波动风险。如果对后市比较悲观，可以考虑做空焦煤期货，或者买入焦煤的看跌期权。但需要注意的是，期权交易的风险比较大，一定要谨慎操作，控制好仓位。

此外，还可以考虑一些其他的投资策略，例如做多焦炭空焦煤，或者做多元太（如果你的组合里有相关股票）空焦煤。这些策略的原理是，利用不同品种之间的相关性来对冲风险，从而获得稳定的收益。当然，任何投资策略都不是万能的，都有可能出现亏损。所以，在做任何投资决策之前，一定要做好充分的调研，了解清楚风险和收益，制定合理的投资计划。

总而言之，焦煤市场正面临着前所未有的挑战。供需失衡、政策迷雾、国际形势……各种因素交织在一起，让这个市场充满了不确定性。但正如易烊千玺在电影里饰演的角色一样，即使身处逆境，也要保持冷静和理性，找到生存和发展的机会。对于投资者来说，现在可能不是抄底的时候，但却是学习和积累经验的好时机。只有不断学习，不断适应，才能在未来的市场中立于不败之地。最近比特幣(btc)的价格也波动很大，可以关注一下，看看有没有什么启示。别忘了关注一下孙兴慜的比赛，放松一下心情！